Investitorii ar trebui să se pregătească de mai multă volatilitate anul acesta, în condițiile în care politicile monetare ale celor mai mari economii mondiale, cea americană și cea a zonei euro, merg în direcții diferite, avertizează Axel Weber, fostul președinte al Bundesbank și acum președintele băncii elvețiene UBS, care atenționează că nu doar piețele emergente vor avea de suferit când SUA își vor înăspri politica monetară.De asemenea, fostul șef al băncii centrale germane apreciază că turbulențele de pe piețe vor fi mai grave decât cele care au zguduit unele piețe emergente când Rezerva Federală americană a început să retragă programul prin care stimulează economia prin achiziții de active.
Atunci când consiliul guvernatorilor, principalul organ de decizie al Băncii Centrale Europene, se va întruni joi la Frankfurt, majoritatea observatorilor se așteaptă ca acesta să anunțe relaxarea politicii monetare, cel mai probabil prin reducerea a dobânzilor de refinanțare și a dobânzilor la depozite, scrie Weber într-o opinie publicată de Financial Times. Două săptămâni mai târziu, ca răspuns la datele care indică o consolidare a economiei americane, Rezerva Federală va lua măsuri în sens opus, reducând și mai mult ritmul relaxării cantitative într-un trend care durează deja de patru luni. Acesta este un nou semn că politicile monetare ale celor două mari economii ale lumii merg în direcții opuse, traiectorii care vor influența piețele de finanțare mulți ani de acum înainte.
În SUA, așteptările sunt ca economia să revină pe creștere în al doilea trimestru după ce avansul a fost întrerupt de vremea rece din primul trimestru. În timp ce creșterea prețurilor a fost slabă până în prezent, sondajele privind numărul de angajați indică un început de deficit de forță de lucru calificată, ceea ce ar putea însemna o creștere a costurilor cu forța de muncă. Aceasta ar putea duce la accelerarea inflației până aproape de ținta de 2% a băncii centrale a SUA, Rezerva Federală. În SUA diferența dintre necesarul de forță de muncă și numărul de angajați este mai mare decât în Europa, unde revenirea economiei rămâne firavă și neuniformă, cu toate că piețele financiare sunt pe val. Discrepanța dintre producția reală și cea potențială nu se va diminua prea mult în zona euro anul acesta, iar șomajul va rămâne aproape de nivelul record.
Diferențele dintre cele două economii nu au cum să nu ducă în scurt timp la politici monetare divergente. În SUA dobânzile ar putea începe să crească din 2015. În Europa ele vor rămâne probabil scăzute o perioadă mult mai lungă.
Mișcările de pe piețele financiare ar trebui să reflecte aceste așteptări, dar în general nu s-a întâmplat acest lucru. Puterea dolarului slăbește de mai multe luni, sfidând așteptările analiștilor că moneda se va întări în anticiparea unor creșteri ale dobânzilor în SUA. Care este motivul?
Răspunsul este că așteptările piețelor par să conteze mai puțin decât condițiile actuale, care sunt în favoarea monedei euro. În primul rând, randamentele ridicate au transformat obligațiunile guvernamentale ale unor țări precum Italia sau Spania în investiții atrăgătoare pentru cei care cred în promisiunea Băncii Centrale Europene (BCE) de a face „tot ce este necesar” pentru a salva euro. În al doilea rând, reducerea deficitului din sistemul american de pensii este posibil să fi deschis apetitul managerilor de fonduri pentru a marca profitul și sincroniza vânzarea de active cu fluxurile de venituri, ceea ce ajută la menținerea randamentelor obligațiunilor pe termen lung la un nivel scăzut. Apoi mai sunt și băncile centrale. Bilanțul Eurosistemului este în scădere de mai bine de un an deoarece băncile care s-au împrumutat de la Banca Centrală Europeană prin programul de refinanțare pe termen lung (LTRO) și-au plătit datoriile în avans. În același timp, bilanțul Fed-ului crește în continuare, deși într-un ritm mai scăzut.
Totuși, acești factori sunt temporari. Rambursările din programul LTRO se apropie de final. Relaxarea cantitativă din SUA se va încheia până la sfârșitul anului, randamentele obligațiunilor guvernamentale ale Spaniei sunt deja similare cu cele ale obligațiunilor americane, iar nivelul randamentellor obligațiunilor pe termen lung din SUA reflectă așteptările slabe de creștere economică pentru viitor.
Politica monetară divergentă va începe în curând să aibă un impact mai mare. Investitorii ar trebui să se pregătească pentru mai multă volatilitate anul acesta. Anvergura relaxării politicii monetare în SUA a fost ieșită din comun. Înăsprirea, atunci când va începe, va fi de asemenea fără precedent. Politica de înăsprire nu a început - bilanțul Fed-ului este încă în expansiune. În Aceste premise creează potențialul unei volatilități mari și al unor scăderi pe piețele financiare în următoarele trimestre.
Povestea nu s-a terminat pentru țările emergente care se bazează pe finanțare ieftină în dolari. Revenirea piețelor de capital și a monedelor țărilor emergente din ultimele luni nu reflectă îmbunătățirea fundamentelor economice, ci îmbunătățirea percepției investitorilor. Aceste țări sunt încă vulnerabile. Atunci când dobânzile din SUA încep să crească, cei care se împrumută ar putea să folosească euro ca sursă alternativă de finanțare ieftină. Totuși, acest lucru în cel mai bun caz amână ajustarea; dar îmbunătățirea indicatorilor economici rămâne urgentă.
Bilanțul Fed-ului, care era aproximativ la jumătate față de cel al Eurosistemului când a început criza, l-a depășit în prezent pe cel al sistemului european. Piețele emergente nu sunt singurele care vor avea de suferit atunci când trendul se va inversa. Înăsprirea politicii monetare a SUA produce întotdeauna crize. Iar lucrurile nu vor sta diferit nici de data aceasta. Situația ar putea deveni chiar mai gravă deoarece inăsprirea vine după o relaxare foarte mare.
0 comments :
Trimiteți un comentariu